美国进口关税对有色商品的影响

　　一、事件点评

　　特朗普10日宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税。此外，最新措施还取消对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策。他此前还表示并将在本周晚些时候采取其他措施，使关税水平与其他国家对美国产品的征税保持对等。而1月31日特朗普曾表示过，美国将最早于2月中旬开始对计算机芯片、药品、钢铁、铝、铜、石油和天然气等进口产品加征关税。按照这个剧本，之后美国或将对铜以及石油天然气也开启进口关税；从COMEX与LME基差持续走扩来看，市场已经在反映该关税预期。

　　特朗普再度祭出关税大棒一方面是想实现推动制造业回流，提振美国制造业等中长期目标，以及对冲对内减税的财政压力。同时也是为增加美国就业；另一方面通过关税大棒，来实现对个别国家和地区的谈判，从而达到缩减贸易逆差的目的。2月7号特朗普表示如果美国对日本的贸易逆差没有降到零，对日本征收关税就是一个选项。只要日本购买更多的石油和天然气，就可以抵消大约680亿美元的贸易逆差。在特朗普首个任期内其对进口的钢铝征收的关税一定程度增加了美国本土相应产业的就业人数，但远未达到目标。

　　关税大棒为特朗普谈判的筹码，其具体落地情况仍存一定不确定性，后续关注关税落地情况。2月3日特朗普对加拿大和墨西哥加征的关税，便由于加墨做出一些让步后拖迟。

　　二、对有色板块的影响

　　1．短期关税或透支部分铜价上涨空间，需警惕关税明朗后铜价回调压力

　　在美国铜消费结构中，约一半的量来源于进口。24年由于年中COMEX逼仓的影响，美国铜进口量大幅攀升，进口占比由23年的50%升至57%。24年美国共进口精铜92.6万吨，其中70%来自于智利，约17%来自于加拿大，墨西哥仅占1.9%。

　　2024年1月6日，华盛顿邮报曾报道特朗普正在探讨美国针对关键进口商品的关税计划，其中包括国防工业供应链（通过对钢、铁、铝和铜征税）；消息公布后，COMEX于LME的价差便由不足100升至200美元/吨以上，之后则在高位运行。自2月3日美国宣布对加拿大和墨西哥25%关税之后，COMEX与LME的价差也快速扩大至700美元/吨以上。COMEX铜领涨全球。

　　不过考虑到美国铜供需结构中，进口占比较大，而且该部分量国内难以补充，加征关税意味着国内铜进口成本的大幅抬升，该部分成本将最终转嫁给终端消费者，从而推升国内通胀。特朗普对铜加征关税或主要用作对谈判手段，最终落地仍有不确定性。受关税影响，2月以来COMEX铜涨幅已经接近10%。短期关税事件或透支部分铜价涨幅，后续需警惕关税落地后铜价面临的回调压力。中期在全球铜矿紧缺，新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期的基本面提振下，对铜价偏乐观对待。

　　2．无差别关税或反而“增加”中国铝材直接输美竞争力

　　此次表述为征收关税，并未表示在原有的基础上加征关税。而早在2024年9月18日美国已将中国出口至美国的铝关税税率由10%上调至25%，并于2025年1月实施。无差别的关税意味着美国对中国以外的其他国家铝产品同样征收25%的关税，且无豁免。在2018年3月征收的10%的铝关税中，加拿大、墨西哥、欧盟等均获得配额豁免。这使得中国铝产品与其他国家铝产品在向美国出口方面无差异化的额外关税，一定程度助力中国铝产品直接向美国出口。

　　美国对中国产的不同铝产品频繁实施“双反”等惩罚性关税，其中2010年9月对中国大部分铝型材征收高额惩罚性关税，这使得中国输美铝型材极度收缩，其占中国铝型材出口总量的占比下降至仅1%左右。后期中国生产的铝板带箔也先后遭到惩罚性关税，直接向美国的出口量也因此大幅下降，占比基本降至5%左右。不过值得注意的是，中国铝制品向美国的出口量占比相对较高，近几年基本在17%左右，铝制品暂未出现在美国前期征收关税的商品清单中，此次是否会被列入清单有待明确。不过考虑到这类产品附加值相对高，而中国商品的可替代性低，额外关税带来的实际影响有待观察。

　　美国是铝及相关制品主要的净进口国之一，此次无差别的关税措施必然带来其铝产品进口成本的增加，提高美国本土终端厂商的生产成本。加拿大及墨西哥为美国主要铝产品进口来源，美国进口的原铝中近80%来自加拿大，而墨西哥的出口的铝制品中超80%出口至美国。此次关税将对加拿大及墨西哥铝产品供应商带来较大冲击。值得注意的是墨西哥为中国铝材第一出口目的国，这其中大部分又流向美国，即中国的间接出口。

　　虽然中国铝及相关制品不断受到美国等各种高额关税的打压，但由于海外供应不足，且中国卖家不断拓展出口渠道，抗风险能力不断提升，铝材及铝制品出口虽有波动，但总体仍呈增长态势。

　　3．对锌价影响较小，或通过钢材关税间接影响到镀锌出口

　　根据美国地质调查局（USGS）数据，2023年美国锌消费量约100万吨，约占全球消费的7%，而其中60-70%依赖进口（2023年净进口量为67.7万吨）。其主要进口来源国包括加拿大（占比约50%）、墨西哥（20%）、秘鲁（10%）、韩国（5%）等，基本不从我国直接进口。进口形式以锌精矿和精炼锌为主，用于镀锌钢（占50%）、合金制造（30%）及化工产品（20%）。不过由于特朗普的关税言论中未提及锌，目前市场反映一般。

　　中国镀锌类钢材出口占总钢材出口的比例近年来保持在较高水平。据海关总署数据，2022年我国钢材出口总量约6，730万吨，镀锌类钢材（含镀锌板卷、镀锌管等）出口量约1，260万吨，占钢材总出口量的18.7%。主要出口市场为 东南亚（越南、泰国、菲律宾）占比约40%，中东（沙特、阿联酋）占比20%，非洲（埃及、尼日利亚）占比15%。

　　从国际竞争力来看，我国镀锌钢材价格优势较强。从价格来看，中国镀锌板出口价格较日韩低10-15%（2022年均价约850美元/吨）；从产能支撑来看，中国镀锌板年产能超1.2亿吨，占全球60%以上，出口灵活性强。

　　因此关税对锌价整体影响较小。

　　新湖期货有色组

　　李瑶瑶（Z0014443）

　　孙匡文（Z0014428）

　　柳晓怡（Z0015277）